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　　“别人贪婪我恐惧”?华尔街齐声看涨之际，专家逆势警告：美股将出现逾10%回调。专业投资者Dividend Seeker预计美国大型股，尤其是标普500指数，将在2026年初或年中出现10%或以上的回调——市场普遍看涨以及标普500指数相对于全球其他指数的估值偏高，都支撑了其对美国股市持谨慎态度。不过，该分析师认为，美国股市潜在的疲软是一个买入良机，并正在据此调整其投资组合。此外，为了应对此次回调，该分析师倾向于投资英国和欧洲股票、黄金以及债券。

　　2025年迄今，伦敦现货黄金累计上涨71%，创下自1979年以来最高单年涨幅。今年我们目睹了央行和主权购金速率放缓，却见证了市场投机资金疯狂涌入市场。前期报告《谁带崩了黄金？》中，我们立足短期，指明黄金的回调主要在于情绪和技术性因素，全球滞胀、秩序混沌、美国赤字货币化的背景没有改变，黄金大方向未变。回顾2022年以来黄金牛市中的“回调期”，能明显感受到节奏在放缓、幅度在收窄，背后是市场在逐步形成新认知。

　　2025年世界黄金协会对央行黄金储备的调查结果显示，76%的受访央行表示未来5年黄金储备占比将继续“温和上升（Moderately higher）”；对于交易性资金而言，黄金的增持需求也仍然存在。一方面，美联储降息周期尚未走完，市场定价明年仍会落地2-3次降息，实际利率下行预期或驱动以黄金ETF为代表的市场资金买入。另一方面，“做多AI+做多黄金”的哑铃策略是对下一阶段美国国运的两头押注，当AI泡沫行至后半段，黄金的“对冲”属性有望增强。假设AI未来继续吹大泡沫，而黄金作为AI的对立面，那么黄金牛市可能还存在“外溢效应”。这体现在两方面：一是AI相关的金属（银、铜）可能进一步上涨，二是具有“类黄金”属性的其他战略性资产也有待补涨。